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东旭光电:控股股东完成增持 耗资5亿元东旭光电(000413)8月1日晚公告,2月2日至8月1日,公司控股股东东旭集团及其一致行动人累计增持8346万股,占公司总股本的1.46%,增持金额约50013万元,增持均价为5.99元/股,增持承诺已履行完成。

【热点事件】*ST凯迪:董事长唐宏明辞职*ST凯迪(000939)8月1日晚公告,唐宏明因个人原因无法履行董事长及代行董事会秘书职务,向公司董事会申请辞去董事长及代行董事会秘书职务。唐宏明辞去董事长及代行董事会秘书职务后继续担任公司董事职务。公司将尽快选举新的董事长。

历史上牛市都在流动性充裕的环境中产生。1990年以来我们A股经历了五轮牛熊周期,第一轮牛市发生在1991/1-1993/2,当时股市尚未发展成熟,具体讨论之后的四轮牛市,回顾四轮牛市前期的流动性指标的变化情况:1996年-2001年的牛市行情的启动主要依赖于货币政策的放松,带动无风险利率下行,政府从96年不断下调存贷款基准利率,随后又在98年下调了存款准备金利率,M2同比增速在97年3季度开始稳步上升,对应上证综指PE(TTM)48倍,位于当时的低位。2005-07年的牛市行情起于流动性宽松背景下的低无风险利率,企业ROE水平的攀升使行情有基本面可依靠,央行采取稳健的货币政策,M2的同比增速维持在16%以上,新增信贷放量,对应05年6月初上证综指PE(TTM)15倍的低位。2008/11-09/08牛市虽然短暂,但幅度仍可观,驱动小牛行情的动力主要是货币井喷,利率下行,央行于2008年年底连续五次降息;一年期贷款基准利率由7.47%大幅降至5.31%,在央行窗口指导及利差收窄压力下,商业银行普遍推行“以量补价”策略,驱动货币和信贷增速快速攀升。期间,M2和贷款余额增速均由08年低点的15%左右上行至09年下半年高点30%,对应08年10月上证综指PE(TTM)13倍的低位。信贷井喷下市场流动性异常宽松,充裕的流动性为股市回暖创造了良好的资金环境。2012-13年的小票结构性牛市依旧源于流动性宽松,11年11月央行下调存款准备金率,12年5月央行继续下调存款基准利率,M2同比在12年2月开始回升。2014-15年的牛市行情依旧源于流动性充裕,14年11月央行下调存款基准利率后货币政策转向宽松,15年2月央行下调存款准备金率,M2同比在15年5月开始回升。2016年1月新增信贷达2.5万亿,贷款类信托产品利率、人民币理财产品收益率以及人民币贷款加权平均利率在15年期间持续下行。可以看到95年之后的四轮牛市前期,充裕的流动性为股市回暖走牛创造了良好的环境,资金充裕一方面提升估值,另一方面推动企业盈利指标改善。

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正文:1.复盘:A股处在第五轮牛熊周期底部1.1 18年A股下跌主要是杀估值18年A股跌幅一度达历史次高,下跌主要源于杀估值。今年以来市场震荡下跌,截至2018/12/7,上证综指累计跌幅为-21.2%,特别是在10月19日上证综指2449点时累计跌幅达-22.9%,当时跌幅为年度累计跌幅的历史次新高。回顾历史熊市年份,1994年上证综指涨跌幅为-22.3%,2001年为-20.6%,2004年为-15.4%,2008年为-65.4%,2011年为-21.7%,可见今年市场回调力度不小。根据约翰·博格在《长赢投资》,股票收益分为投资收益和投机收益,其中投资收益由股息收益和收益增长构成,对应企业的盈利能力,投机收益由市盈率变动构成,对应企业的估值变化,今年以来上证综指EPS变化幅度为7.4%,PE(TTM,整体法,下同)为-26.6%,A股下跌主要是杀估值,而非杀业绩(截至2018/12/07,下同)。进一步回顾中美股市历史中盈利和估值对股价的贡献度,可以发现股市收益长期靠盈利,但A股牛市大涨和熊市大跌时估值波动大。1996年以来上证综指指数年化涨幅为7.2%,EPS为9.7%,PE为-2.3%,而1929年以来标普500指数年化涨幅为5.3%,EPS为5.2%,PE为0.1%,中美股市中盈利均是驱动股价上涨的核心动力。1996年以来A股经历了4轮牛市,分别为1996/1-2001/6、2005/6-2007/10、2008/10-2009/8、2014/7-2015/6,期间上证综指年化涨幅为118.1%,EPS为1.5%、PE为131.1%,估值比业绩对股价的贡献大。同期,A股也经历了4轮熊市,分别为2001/6-2002/1、2007/10-2008/10、2011/4-2012/1、2015/6-2016/1,期间上证综指指数年化增速为-58.3%,EPS为6.6%,PE为-60.9%,估值比业绩对股价的拖累大。虽然长期看盈利是A股的主角,但是在牛熊市中A股盈利对股价贡献较小,估值变化对股价影响力更大。

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